【利率免疫分析与方法】张艾莉.pdf

对下保险基金、养老基金等非银行金留机构的投资者而司,其资金须投向那些能满足契约性债券的去处。这正负债可能是按某种未来目期的一个简单加总负债,或是一个负债流。投资者可以通运建立适当的某种债券品种组合,使其现金流与需要偿还的简单加总负债或是负债流相匹配。因而投资顾问的作用在于,他们所建议的有价证券组合可以实现在某一给定风险水平下,投资者在投资期限内获得的总收益率最大化,或保守地实现资产的持续期与负债的持续期相匹配即利率免疫。本文主要是对投资机构实现利率免疫的理论和方法进行探讨。

前言对债券投资者而言,利率的变化使投资者主要承担两种类型的风险一一再投资风险和市场风险。当利率上升时,债券的价格下降,但债券利息再投资的收益却提高.而当利率下降时,债券的价格上升,而债券利息再投资的收益却降低。对债券投资者来说,虽然这两种风险的作用相反,但债券价格下降给投资者造成的损失,远较债券利息再投资收益的增加要高,因此债券投资者宁愿不要债券再投资的收益增加,也不愿冒债券价格下降的风险。换言之,他们均希望利率稳定。但利率的变化是不以投资者的个人意志为转移的,因而投资者必须设法在投资策略上设计新的方法以避免利率波动风险。

为了实现投资者持有的投资组合对其债务的免疫,在进行至少是供守的投资管理时,投资者必须参考一些债券的主要特征参数。从支术的角度讲,债券(Bond)的两个主要特征参数-收益率(Yield)利持续期(Duration),在对固定收入债券的评价时发控着显著的作用。另外,债券的凸度(Convexity),也称曲度,也是投资者在进行投资时经常考虑的-个参数。这三者之间有着密切的关系:持续期被看作是债券定价公式对收益率的一阶导数,而凸度则是债券定价公式对收益率的二阶导数的函数。可见,要推导出持续期和凸度这两个参数,必须要从债券定价公式和收益率之间的关系入手。